深入理解中央经济工作会议的战略意义
2019年12月12日傍晚，一年一度的中央经济工作会议新闻通稿正式发布，释放了较多有价值的政策放松信号。
一、基本说明
（一）一年一度的中央经济工作会议是一年之中级别最高的经济工作会议（始于1995年），也是每年中央政治局会议和国务院会议的上位会议。每次会议召开前，中央各相关领导一般需要花费1个月左右的时间先行在全国各地进行调研，为中央经济工作会议的召开提供基本素材和决策依据。同时每年的中央经济工作会议也是第二年政府工作报告的主要思想来源。
（二）一年四次的政治局会议（今年12月6日召开）和一年一次的中央经济工作会议（今年12月10日至12月12日召开）被认为是未来宏观济政策的风向标。通常中央政治局会议和中央经济工作会议的正式通稿分别为1000字和5000字左右，前者是预演，后者则事关全年、覆盖领域更加全面。
（三）每年各季度的政治局会议（4月、7月、10月、12月）分别是对前期工作的总结以及对下一步工作的部署。此外，12月的政治局会议还有其特殊意义，即为中央经济工作会议奠定基调，讨论的问题也是重中之重。
（四）通常情况下，在中央经济工作会议之前，还会召开一次党外人士座谈会。此外，自2010年开始，中央经济工作会议之后会紧跟着举行“中国经济年会”，邀请权威人士对中央经济工作会议的精神进行解读。
二、全面解读
（一）维度1：整体基调为“政策放松、发展先行”
2012年中国新一届政府上台，提出稳中求进的总基调，自2012年以后，历年中央经济工作会议均延续稳中求进的提法，但在具体文字表述上有所差异。而我们认为此次中央经济工作会议的基调可以用“政策放松、发展先行”8个字概括，也即2020年政策层面会给予一定程度的放松，让位于经济发展，这些政策主要体现在货币与财政政策、房地产政策、金融政策等领域。这样判断的依据主要有以下几个：
1、新闻稿明确提出“实现全面建成小康社会和“十三五”规划目标任务是明年全党工作的重中之重”。考虑到2020年是国家十三五规划和全面建成小康社会收官之年，同时也是十四五规划和实现第二个百年奋斗目标的基础年，因此发展仍是第一要义。
2、事实上这一基调之前已有显现迹象，2019年11月28日国务院金融委第十次会议提出“加强逆周期调节力度、注重在改革发展中化解风险”，我们认为这一提法和“在发展中解决问题”提法的本质是一致的。
3、目前“经济下行压力加大”的提法仍然存在，且外围环境较为复杂的局面并没有改变、挑战依然较大，仅靠风险管控并不能完全解决问题，需要以增量优化存量，只有稳住存量才能使增量可持续。
（二）维度2：中美贸易战仍是2020年外部环境最大的主旋律
新闻稿有两个提法值得关注，即针对外部环境的变化要“做好工作预案”、针对产业转移和劳动力成本优势丧失我国有“有超大规模的市场优势和内需潜力，有庞大的人力资本和人才资源”（说简单点就是我们自己的内需可以足够支撑经济发展）。这两种提法实际上是对中美贸易战等外部环境的一种回应，由于中美贸易战的冲击，产业转移和劳动力成本优势丧失的问题正在呈现，并对经济增长造成较大的冲击，引起市场的普遍担忧，而近期中美贸易的阶段性缓和也呈现表里不一的迹象，不具有可持续性。我们相信中美贸易战对中国的冲击必然会超出市场预期、具有深远和长远影响，中国需要从中长期做好准备，并更为现实地做好最坏打算。事实上这也是我们认为后续政策会有所放松的依据之一。
（三）维度3：货币政策由“松紧适度”调整为“灵活适度”
此次货币政策在稳健的基础上（2011年以来始终保持“稳健”的货币政策），将“松紧适度”调整为“灵活适度”，这是自2016年以来第二次提及“灵活适度”（2015年的中央经济工作会议提及），二者之间有什么区别是值得思考的。
我们认为，“松紧适度”更多体现了央行在货币政策层面的主动性和自主性，即央行自身具有裁量权。而“灵活适度”则意味着央行更加不自主、不独立，必须顺应市场预期和经济发展需要来调整货币政策。同时“灵活适度”还意味着央行的政策将更加具有定向性，即针对特定领域给予特定的宽松政策支持。此外，“灵活适度”的另一层含义应是更加注重宽信用，而非之前的宽货币，会充分利用政策工具框来定向支持经济薄弱领域。
从这个角度来看我们认为2020年央行的货币政策将是偏宽松的，降准和降息举措将依然值得期待。但是从2020年过渡至2021年的阶段我们认为有可能会存在一定的政策风险（主要指监管政策方面），2016年10月份之后的市场需要给予一定经验借鉴。
（四）维度4：第三次提及“经济下行压力加大”，2020年更像2015年，仍将处于宽松周期内
自1995年有中央经济工作会议机制以来，历史上曾有三次中央经济工作会议提及“经济下行压力加大”，分别为2009年（2008年的会议提及）、2015年（2014年的会议提及）以及2020年（2019年的会议提及）。其中2009年一季度经济增速降至6.40%的历史新低水平（
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